¿Qué tan pronto es pronto? ¿O exactamente cuánto tiempo después?
A principios de año, la opinión generalizada entre los economistas y en Wall Street era que la Reserva Federal recortaría las tasas de interés durante la primera mitad del año. Quizás marzo, quizás mayo, pero lo antes posible.
El momento tan esperado, dos años después de que la Reserva Federal comenzara a subir las tasas a su nivel más alto en décadas, ofrecía la perspectiva de una confianza renovada de los consumidores, un aumento de las valoraciones corporativas y una mejora de las oportunidades de financiación empresarial. Se llamó “la fiesta fundamental” y todos estaban invitados.
Pero siguieron tres meses de datos de inflación superiores a los esperados. Luego, los mercados financieros predijeron que la Reserva Federal recortaría las tasas una vez, cerca de fin de año, o ninguna, creyendo que el banco central vería poco sentido en tal medida mientras la inflación se mantuviera baja y el empleo se mantuviera bajo. siguen siendo algo elevados. crece.
Las tasas de interés de los préstamos para vivienda y automóviles han vuelto a aumentar. Y parece que la velada fundamental ha sido cancelada. Pero algunos expertos dicen que sólo se ha pospuesto, lo que deja a los pronosticadores divididos sobre lo que nos depara el resto del año.
Campo 1: La inflación está bajo control
Algunos analistas de mercado y economistas bancarios dicen que los recortes de tasas todavía están sobre la mesa. El informe de empleo de abril, que implicaba un enfriamiento del mercado laboral y un crecimiento salarial más débil, les dio trabajo que hacer.
Estos analistas generalmente argumentan que las actuales medidas de inflación están exageradas debido a indicadores rezagados, lo que refleja presiones de costos de hace más de un año, que se aliviarán este verano. Y creen que si bien el proceso difuso de estabilización de precios, oficialmente llamado desinflación, puede experimentar reveses (particularmente en caso de una crisis petrolera), está en el camino correcto.
La medida de inflación preferida de la Reserva Federal, el índice de gastos de consumo personal, aumentó un 2,7% anual en marzo, muy por debajo de su máximo de junio de 2022 del 7,1%. El progreso más lento este año en esa medida y el índice de precios al consumidor, más publicitado, fue notable y frustrante. esfuerzos para cumplir el objetivo oficial del 2 por ciento de la Reserva Federal.
Skanda Amarnath, directora ejecutiva de Employ America, un grupo centrado en el sector laboral que sigue los datos de inflación y la política de la Reserva Federal, estaba inicialmente entre los que esperaban un recorte de tasas en la primavera. En un boletín reciente, dijo que el primer trimestre «estuvo lleno de una serie de sorpresas al alza en la inflación» -desde puntos potenciales bien conocidos como los seguros de automóviles y puntos oscuros como los honorarios de gestión de los asesores financieros-, pero «eso no significa que el efecto desinflacionario El proceso ha terminado”. »
«Seguimos siendo optimistas», dijo Amarnath, añadiendo que los recientes diferenciales de inflación «son en última instancia marginales» y «el primer recorte de las tasas de interés probablemente tendrá lugar en septiembre».
Los equipos de investigación de algunas de las firmas más influyentes de Wall Street también siguen confiando en que la inflación se enfriará gradualmente y que se avecinan una serie de recortes de tasas.
Sobre la cuestión de los recortes este año, «seguimos siendo optimistas sobre nuestra petición de tres recortes», dijo la semana pasada en una nota a los clientes el equipo de investigación de Morgan Stanley en Estados Unidos, dirigido por Ellen Zentner, «pero retrasaremos el inicio hasta septiembre». . .”
Goldman Sachs espera dos recortes de tipos este año: uno en julio y otro en noviembre.
Estos llamados se basan en la idea de que, si bien las cruciales vacaciones de invierno pueden haber sido demasiado exuberantes, los comentarios pesimistas recientes han sido exagerados.
Campo 2: El mercado laboral todavía está demasiado caliente
Las llamadas sobre resultados corporativos del mes pasado mostraron que varias empresas estaban perdiendo ventas ante clientes cansados de la inflación y volviéndose más exigentes. Pero otros, que se benefician de aumentos o ingresos por inversiones, están recurriendo a servicios y bienes más caros.
Las cadenas de suministro y los mercados energéticos se han estabilizado después de haber sido perturbados por la pandemia y la guerra en Europa, aliviando parte de la presión sobre los precios. Pero la Reserva Federal no ha «hecho lo suficiente para matar realmente al consumidor y desacelerar la inflación del lado de la demanda», dijo Lindsey Piegza, economista jefe de Stifel Financial, en una entrevista reciente con CNBC.
La verdad incómoda, una opinión común entre los profesionales de las finanzas, es que este período de despidos inusualmente bajos puede necesitar terminar si se quiere controlar completamente el crecimiento de los salarios y, en última instancia, la inflación.
«Las condiciones laborales siguen siendo sólidas; no hay razón para creer que la inflación se desacelerará materialmente hasta fin de año», dijo José Torres, economista senior de Interactive Brokers.
El sobrecalentamiento de la economía, dijo, “resulta en nóminas salariales estructuralmente más altas” para los empleadores, que todavía optan por responder a ese costo aumentando los precios cuando pueden. Eso, concluye Torres, hace que el camino hacia la meta de inflación de la Reserva Federal sea «casi imposible en este momento en ausencia de un desempleo creciente».
Cree que la Reserva Federal comenzará a reducir las tasas el próximo año como muy pronto.
La mayoría de los economistas, al analizar los datos, coinciden en que la persistente disposición a pagar por productos más caros (o la “insensibilidad a los precios”) explica en parte la persistencia de la inflación.
Torsten Slok, economista jefe de Apollo Global Management, dijo que la clase media alta y los más ricos están impulsando el aumento de los precios de los servicios en particular y la inflación en general, incluso cuando varias empresas informan que sus clientes con ingresos más altos y personas más débiles reducen sus gastos, buscando reducir sus gastos. Ofertas y cambios con descuento para ahorrar dinero.
Predice que habrá pocos avances en las próximas cifras de inflación y que no habrá recortes de tipos por parte de la Reserva Federal este año.
«Debido al aumento significativo del mercado de valores y los fuertes flujos de efectivo» de las cuentas de ahorro y los bonos de alto rendimiento, dijo Slok en una nota de investigación, «los hogares estadounidenses tienen más dinero para viajar en avión, alojarse en un hotel, comer en un restaurante. restaurantes, asistir a eventos deportivos, parques de atracciones y conciertos.
El comodín: los costes de la vivienda
Morningstar, una empresa de servicios financieros, «todavía espera que la inflación vuelva a la normalidad en 2024» y que los tipos de interés se reduzcan a principios del otoño, dijo Preston Caldwell, economista jefe de la empresa en Estados Unidos.
Este llamamiento, dijo, se basa principalmente en la esperanza de que las medidas gubernamentales sobre la inflación de los alquileres (responsables recientemente de una gran mayoría de la inflación superior a la meta) pronto se alineen con las cifras recientes del sector privado, que fueron más moderadas.
«Los datos más recientes todavía apuntan fuertemente hacia una disminución inevitable en la inflación de la vivienda», argumentó Caldwell, «aunque el momento exacto sigue siendo algo incierto».
Evaluar la dirección de un elemento importante del índice de precios al consumidor conocido como alquiler equivalente al propietario (una estimación de lo que pagarían los propietarios, que constituyen dos tercios de los hogares, si alquilaran su casa) avergonzó a los pronosticadores. Desde principios del año pasado, varios expertos han adivinado erróneamente cuándo desaparecerá este factor como motor de la inflación.
Jason Furman, economista de Harvard, caracteriza el alquiler equivalente al propietario como “el alquiler implícito que usted se debe cada mes como propietario”. Esto tiende a confundir a los propietarios, especialmente aquellos con un pago hipotecario fijo, que ven su casa como un activo y no como un servicio que se brindan a sí mismos. Esto se ha convertido en un tema de controversia entre los expertos.
Según los últimos datos, el índice de precios al consumo sitúa la inflación en el último año en un 3,5 por ciento. Una medida alternativa -utilizada en otros grandes países desarrollados y que no incluye el alquiler equivalente de los propietarios- indica que la economía estadounidense ha estado funcionando justo por debajo o por encima del objetivo de inflación de la Reserva Federal desde junio. Pero prácticamente nadie espera que los funcionarios cambien las medidas de inflación que han elegido durante este ciclo.
Por lo tanto, es necesario un enfoque de esperar y ver qué pasa, y mientras tanto persisten las tasas altas. Y el momento elegido para ello, tarde o temprano, sigue siendo tan ambiguo como siempre.